新“国九条”出台后市场异常波动背后的行为金融学逻辑

发布时间:2024-05-23 16:16:02

“有限关注”导致非理性决策和4月15日、16日小微盘风格显著波动有联系吗?

行为金融学认为人的时间和精力有限,关注度是一种稀缺资源;由于个体的认知能力是有限的,需要在不同的事物上分配认知资源,分配在一件事物上的注意力必然减少了个体对于另一事物的注意力;这与传统有效市场理论认为投资者完全理性且具有无限的信息处理能力不同,行为金融学的有限关注理论更符合实际情况。

让我们来看看,新“国九条”及配套“1+N”政策于4月12日周五发布后,投资者群体或者说市场整体的行为反应:

1、社交媒体开始出现基于样本不足得来的“市场将迎来新一轮历史性大牛市”的观点;该观点的逻辑如下:

2004年1月31日,第一个“国九条”发布,2005年6月初市场见底,迎来A股历史最大牛市,到2007年10月上证指数最高触及6124点;

2014年5月9日,第二个“国九条”发布,此后不久市场即迎来大涨,到2015年6月上证指数最高触及5178点;

因此,2024年4月12日周五,第三个“国九条”发布,大家在周末已经开始默念“涨停”、“牛市”了。

2、新“国九条”周五发布后,媒体上开始出现“A股有1000多家公司将因分红不合格被ST”的文章以及微信群里开始出现这1000多家公司的名单;对新“国九条”及其配套的分红st和财务退市制度不严谨的解读开始引起恐慌并在社交媒体上发酵:
4月15日周一收市,4000多只股票下跌、560余只跌幅超过9%;4月16日周二收市,5000多只股票下跌,近1700只股票跌幅超9%,市场恐慌情绪蔓延。
3、4月16日周二晚,证监会上市公司监管司连夜解释回应市场关切
根据证监会测算,沪深两市,分红st可能触及的公司数量仅80多家;明年组合财务退市可能触及的公司数量预计30家左右,触及该指标并实施退市风险警示的约100家,并且这些公司还有超过1年半的时间来改善经营和提高质量;
4月17日周三,市场迎来反弹,特别是周一周二大幅下挫的微盘股指数和中小盘风格指数在周三迎来了强势修复,周四周五市场开始平稳运行。
回顾了新“国九条”发布后一周行情走势,我们可以清晰地发现,投资者群体非理性在这一轮行情中的“精彩”演绎:
1、投资者像“有效市场假说”中提到的“有无限信息处理能力”那样搜集“国九条”“1+N”配套政策全套材料原文吗?
可以肯定地讲,绝大部分投资者不知道去哪里找原文件,因为社交媒体广泛传播的解读文章以及股吧论坛里提到的有关“国九条”和“1+N”的帖子都没有链接到交易所,投资者无法便利地找到政策原文,大部分基于社交媒体的信息做了有偏差的理解和非理性的投资决策。
2、投资者能完整地理解梳理出政策原文中设置的分红st和财务退市条件吗?
当我们回顾社交媒体上广泛传播解读有误的文章会发现,他们抓住了例如最近三个会计年度累计分红低于年均净利润30%、累计分红金额低于5000万这样的数字信息,但遗漏了很重要的前提“最近一个会计年度净利润和母公司报表未分配利润均为正的公司”“最近一个会计年度净利润为正值,且公司合并报表、母公司报表年度末未分配利润均为正值的公司”。
Garbage in, garbage out,不用怀疑“A股有1000多家公司将因分红不合格被ST”的结论错的多么离谱,但这确实不影响投资者相信这个结论。
3、投资者有专业技能处理政策原文中设置的分红st和财务退市条件进行股票筛选再做出理性的投资决策吗?

假设投资者很细心地整理出了准确分红st和财务退市条件,那使用什么工具去筛查自己的持仓股并客观理性地做出周一的交易策略呢?

显然,绝大部分投资者是没有数据库调取财务数据的、更别说自己快速完成一套基本面筛选程序去做持仓个股基本面排查;对大部分投资者来说,把关注力分配到了最容易获取的社交媒体信息而放弃了全面分析持仓股追求,那最低成本的决策就是无差别抛售持仓中的微盘股和小市值。

所以也就不难理解,周一周二的行情了,但这种非理性交易行为造成的错误定价,也为基本面稳健的被错杀的中小市值企业带来了投资吸引力!



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