——致渡苇基金行为金融量化策略代表作“渡苇北洋1号”成立满四周年

2019年7月17日，渡苇基金基于行为金融学理论及实证研究成果而研发的量化策略代表产品“渡苇北洋1号”正式成立，宣告了在A股市场实践行为金融量化策略先行先试者渡苇基金的正式起航。历经四年 “大A专治各种不服”式 的严格考验，行为金融量化策略较有效地应对了系统性风险、极致结构化行情等市场风险，依靠长效的选股模型和严格风控，行为金融量化策略“攻守兼备”的业绩表现越来越受到投资者的认可，有投资获得感、有温度的陪伴进一步丰富“渡苇”品牌内涵。

借“渡苇北洋1号”成立满四周年之际，我们从“为什么能、为什么要开发行为金融量化策略”、“差异究竟在哪里”、“策略长期有效性的根本原因是什么”等方面撰写本文留作纪念，也同时感恩投资者、合作伙伴们一路同行给予的信任与支持！

一、为什么能、为什么要开发行为金融量化策略

与纯数理统计背景的研究团队不同，渡苇基金投研团队在行为金融领域的学术积淀与洞见叠加金融工程技术并能够将学术理论结合中国市场的实际情况工程化，成为我们能开发行为金融量化策略的核心竞争力。投研团队通过参阅国内外上千篇经典文献，试算百余+的模型，最终优化出数十个可运行模型构建起来的行为金融量化策略框架，长期研发投入与积淀使得该策略被模仿门槛极高，构筑了渡苇基金在该领域的护城河，至今该策略赛道没有拥挤情况的出现。

为市场提供一款具备策略差异化、稳健性、长效性特点的基金产品是我们做资产管理的初心，同时我们也希望渡苇行为金融量化策略可以被大家认可是一种具有投资获得感的策略。过去四年的实践，数据客观地展示出了行为金融量化策略潜力。

二、差异究竟在哪里

与主观策略不同的是，行为金融量化策略所去捕捉的错误定价不是基于价格偏离价值的错误定价。因为计算这个所谓的价值基于了较多不符合实际的假设条件，注定了价值很难被计算出来。而行为金融量化策略强调捕捉因“群体非理性行为”导致股票错误定价的机会，比如对利空消息的过度反应往往带来价格超跌，对利好消息的反应不足导致价格低于实际价值，这些错误定价的出现对应未来的获利机会。

与主观策略相同的是，行为金融量化策略有绝对意义上的风险管理，策略为应对市场系统性风险、结构化行情和追求提升投资者持有满意度，执行有仓位管理的风控制度。

与主流量化赛道策略的区别，他们还比较高的权重分配在量价因子上，这部分是讲统计规律的，但背后获利的经济逻辑有时候是讲不清楚的。行为金融量化策略更强调策略获利背后利用的“行为偏误”的可解释性，主要基于投资者行为偏差这一无论是中外市场、无论上世纪还是21世纪一直始终存在“客观”规律而建立起来的策略，这与往往基于一段时间统计规律或者政策红利等等构建的量化策略相比，策略根基要牢固的多。金融市场上有一些跨越代际、跨越文化都会长期、稳定存在的“行为偏误”，比如“处置效应”、“羊群效应”、“过度自信”、“近视偏好”等等，深刻理解这些非理性行为并找到精确测度的量化指标开发相应的策略，在策略获得合理收益的同时还起到了股票市场价值挖掘的作用。

行为金融量化策略与主流量化赛道策略相同的是，行为金融量化策略也是利用计算机构建因子研究框架、选股模型等开展日常研究与投资组合输出等工作，最大限度地将人力解放出来，从而得以更专注地寻找新的策略灵感、开展更具创造力的工作。

三、策略长期有效性的根本原因是什么

经历了英国南海泡沫事件而损失惨重的牛顿曾说：“我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人们的疯狂。”

罗素曾说：”我为了寻找人是理性的动物这方面的证据，耗费了自己一生的心血。“

2017年诺贝尔经济学奖得主塞勒教授在电影《大空头》有一句台词：”把人想象成以逻辑指导行为的动物，实在是疯狂之举。”

与标准经济学、现代金融理论都强调“理性人”的假设不同，现实生活中的人们是介于完全理性和非理性之间的。行为金融学家看到了“经济理性”这一前提的缺陷，一些金融学家将心理学的研究成果应用于对投资者的行为分析,发现了相当数量的、长期稳定存在于金融市场上投资者行为偏差，这些偏差甚至跨越代际、跨越文化，都会稳定的存在；即便投资者个人努力的学习和提升，市场优胜劣汰机制淘汰，还是会稳定存在；这也是为什么说行为因子具有长效性，也就容易理解为什么据此开发投资策略具备长期获得超额收益的能力了。

如果上述定性的分析得出行为金融量化策略具备长期有效的结果过于武断，我们看一张A股市场投资者结构变化趋势的图：

A股市场一直以来是以个人投资者为主的年轻市场，多年以来，个人投资者与境内专业机构持流通市值占比保持了相对稳定，同时，个人投资者成交金额占比又远超机构，因此，投资者群体非理性交易行为广泛地存在并会在较长期的未来继续存在，这就为在A股市场开展行为金融研究和实践提供了很好的客观条件。

今天的行为金融量化策略资管赛道，基础理论和关键技术都已经完备，最早的商业模式已经跑通，行内人士看到了未来，客户已经开始看热闹，尝新。渡苇基金在行为金融领域涉足较早，积累了研究与实践的先发优势，我们致力于通过行为金融量化策略产品提升投资者获得感，做时间的朋友，与科技同行。

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